摘要
游戏收入 233 亿元（+11.8%），但环比未提速：老牌旗舰《梦幻西游》创 358 万在线峰值，《蛋仔》《逆水寒》等暑期更新拉动回流；新品《Destiny: Rising》《燕云十六声》海外放量，暴雪国服回归贡献增量，却遭腾讯《三角洲行动》等端游分流。
有道 +3.6%、云音乐 -1.8%、创新及其他（含严选）-18.9%，拖低整体增速。
长青游戏“超长待机”成为标配，腾讯《王者荣耀》DAU 破 1.39 亿、搜狐《天龙八部·归来》同比 +27%，市场进入“精品内容+长线运营”阶段，爆款首月红利渐弱。
暴雪《暗黑4》国内上线、海外《ANANTA》将公测，有望抵消端游竞争压力；管理层指引继续依赖旗舰长青+出海新品双轮，全年游戏收入增速目标维持 10%±区间。
网易公布2025年第三季度未经审计财报，财报数据显示，本季度网易净收入284亿元，同比增长8.2%；Non-GAAP净利润为95亿元，与上一季度持平，去年同期的75亿元。
各业务板块，游戏及相关增值服务收入233亿元，同比增长11.8%；有道收入16亿元，同比增长3.6%；网易云音乐净收入为20亿元，较 2024 年同期下降 1.8%；创新业务及其他净收入为 14 亿元，同比下降 18.9%。
游戏继续成为网易整体增长的核心驱动业务，增长体现在两方面：一是老牌旗舰产品的持续强势；二是新品在出海密集落地后带来的增量。游戏之外的业务上，有道教育、云音乐都略微不及市场预期，拖累较大的还是严选业务。
财报数据显示，《梦幻西游》在三季度连续四次达到同时在线玩家峰值，最高达到 358万，这一并带动梦幻IP整体活跃度回升。《第五人格》《蛋仔派对》《逆水寒》等成熟项目通过内容更新、主题活动、跨界合作保持住用户粘性，使网易的“长线运营库存”继续发挥稳定现金流的能力。
其次，自研新品在三季度集中放量，成为网易今年增长最重要的增量来源。财报数据显示，《Destiny: Rising》在8月全球上线后迅速登顶多个西方市场的iOS下载榜，并于10月在国内继续位居榜首。《Sword of Justice》《燕云十六声》于11月在全球上线，将武侠题材带入更多海外市场。《ANANTA》在东京电玩展的实机体验同样获得较高关注。
此外，暴雪回归也正式进入贡献阶段。《暗黑2重制版》《星际2》在第三季度相继上线，国服专属“泰坦重铸服”于11月开放，《暗黑4》计划在12月进入中国市场。暴雪产品对网易来说已不再是营收支柱，但显著提升用户生态与品牌心智，是其在中高端玩家群体维持活跃度的重要抓手。
不过，从增速上看，三季度网易游戏并未如市场预期一样相比第二季度加速。
海豚投研团队认为，这次的预期差可能主要在端游上，尽管从绝对增速上看，增长压力在手游上。但三季度暑期期间，《蛋仔派对》、《燕云十六声》都做了内容更新，带动国内手游端流水回归正增长。
而海外手游上，因为有《命运：群星》新游发布的增量，流水也不差。三季度虽然有暴雪系列游戏的增量，但端游竞争也上升了，尤其是腾讯系端游《三角洲行动》等，不排除有分流影响。
此外，如果把网易三季报放在行业来看，会发现一个趋势正在加速成型——长线运营能力的重要性再提升。
这从已经发布了财报的并且具有游戏业务的其他互联网公司（如腾讯、B站等）可以看出。本季度厂商中，维持增长核心驱动的，还是头部且长线运营的长青产品。
如腾讯本季度本土市场游戏收入为428亿元，同比增长15%，长青游戏《王者荣耀》、《和平精英》仍是重要增长引擎，新品贡献仍在铺量阶段。《王者荣耀》9月推出的S41赛季活动在国庆假期期间吸引了大量玩家，推动游戏收入持续增长。10月的十周年庆典活动进一步提升了玩家的参与度和消费热情，据官方公布数据，2025年《王者荣耀》国服日活跃用户数已突破1.39亿。
这一点在B站方面也有体现。B站高歌猛进近5个季度的移动游戏收入在三季度有所放缓。B站方面解释称，主要由于公司独家授权游戏《三谋》成功推出后去年同期业绩基数较高所致。B站CEO陈睿在财报电话会上称，《三谋》Q3表现符合预期，B站对该游戏的目标是五年以上长线运营。
值得注意的是，本季度财报，搜狐的在线游戏表现颇为亮眼，收入为1.62亿美元，同比增长27%，环比增长53%。这一增长主要来自2025年7月推出的新端游《天龙八部·归来》带来的收入贡献，本季度天龙端游推出的内容更新和游戏内促销活动也带来收入增长。
但对于下一季度的游戏业绩指引，搜狐则相对保守。搜狐高管在财报电话会上表示，收入的高低主要看《天龙八部·归来》（《归来》）等游戏在四季度推出的内容与活动效果如何。
不管是网易本季度点名的《梦幻西游》、还是腾讯《王者荣耀》《和平精英》等产品，都体现一个共性：成熟产品的生命周期明显延长，许多产品已经进入了10年以上的可持续运营周期，行业从追求爆款上线转为经营长线服务型产品，整个行业回到精品内容驱动增长这一轨道上来。
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