摘要
产品逻辑，高工艺+高流通——PSA 10级评级率80%，微信小程序复购率75%+，把“消费级”卡牌做成“收藏级”资产，吸引高消费年轻客群。
2023-2025九个月，卡牌收入占比从32.9%飙到70%，带动整体营收1.46亿-2.81亿-2.83亿（9个月），经调净利率30.5%，完成低毛利衍生品-高毛利收藏品的战略换轨。
自有Rabbit KIKI、OHO大叔等冷启动，外接哈利·波特、漫威、迪士尼、原神、崩铁、故宫等顶级授权，形成“高端收藏+大众潮玩”互补矩阵。
2021年领投800万美元A+轮，IPO前持股11.86%，副总裁任董事；双方合作从盲盒手办扩展到收藏卡，把米哈游IP推向全球，同时给Suplay提供持续爆款“弹药”。
MiniMax拟上市后还没多久，米哈游投资的又一家公司在最近递交了招股书——2026年1月1日，国内收藏级卡牌公司Suplay（超级玩咖）向港交所递交了上市申请。
Suplay成立于2019年，是一家全球布局的IP收藏品及消费级产品公司，旗下全资拥有高端收藏卡品牌卡卡沃、潮玩品牌嘿粉儿及动漫衍生品品牌乐淘谷。
公司的主要业务是潮玩盲盒消费小程序，提供新品发售、在线抽选、二手交换等服务，主要在微信小程序、天猫旗舰店直销商品，在线下零售店、卡牌专营店等渠道经销。
Suplay的创始人/CEO黄万钧，曾任北京摩点运营总监，华兴泛亚投资顾问分析师；执行董事/CFO李晶则曾任小饭桌的创始人/CEO。招股书中也提到，截至2025年9月30日，公司设计与开发人员占比超过50%——可以说Suplay并不算一家单纯的销售商，设计与开发也是公司的重心。
成立5年，Suplay已经在一些领域做到了全国行业第一。招股书显示，按2024年GMV计，Suplay的旗舰品牌「卡卡沃」在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，市场份额超过第二、三名总和，且是全球前五大该类品牌中唯一的中国品牌。
PHANTOM系列收藏卡
从数据来看，Suplay依靠这个品类，拿捏了一部分具有较强消费力的年轻人，他们有超过99%的消费者年龄在18岁或以上，且复购率不低——2023年、2024年及2025年前九个月，其微信小程序中收藏卡的复购率均超过75%。
为什么Suplay的卡牌，特别能吸引这些年轻人呢？从招股书的信息推断，核心可能在于他们的产品更有工艺水平、收藏价值，利于年轻人消费和流通。在国际权威评级机构PSA的送评中，Suplay的卡牌产品约有80%能拿到最高的10级评分，而行业平均数据仅有44.6%。
所以在近几年，Suplay的营收也有一波连续增长。2023年，其全年收入为1.46亿元，2024年就同比增长92.5%至2.81亿元；到了2025年，公司前9个月已收入2.83亿元，超过2024全年营收，经调整净利润率也达到30.5%。
比较亮眼的，是Suplay持续攀升的毛利率——从2023年的41.7%，提升至2025年前9个月的54.5%。
这背后，高毛利的收藏卡业务可能起到了关键作用，也显示出Suplay的战略转型非常成功——从更多以相对低毛利、长生产周期的衍生品，转向更多以高毛利、高复购、快周期的卡牌为主营收。
Suplay旗下收藏品（卡牌）的收入占比数据，能很好地印证这一点：从2023年的32.9%，大幅提升到2025年前9个月的70.0%后，如今卡牌已是公司营收的核心支柱。
不过做各种IP的潮玩、衍生品，也是Suplay业务中，能与高端收藏品形成互补的一块领域。公司旗下拥有一部分自有IP，如Rabbit KIKI、OHO大叔、水波蛋等；还有一部分来自全球的知名授权IP，算是Suplay很核心的消费驱动，如哈利·波特、漫威、迪士尼、原神、崩铁、故宫文化等。
前两天，葡萄君刚刚聊过米哈游的周边业务，Suplay就是米哈游在这方面的一个合作伙伴。
米哈游是Suplay的重要战略投资者。2021年，米哈游曾领投Suplay的A+轮融资，投资800万美元。IPO前，米哈游持有Suplay约11.86%的股份。另外，米哈游副总裁吴頔也出现在招股书的董事席位中，由他担任Suplay的非执行董事。
在Suplay店铺中，有多款米哈游相关IP产品在售。双方自2022年4月开启合作，初期主要合作产品为手办、迷你手办和盲盒。
双方合作的产品不少，包括《原神》史莱姆系列；后续合作拓展至多个IP系列，包括《原神》枫丹原海、兰那罗、美露莘、纳塔龙、愚人众执行官，以及《崩坏：星穹铁道》折纸小鸟、奇美拉，《绝区零》邦布等。
其中，2024年推出的《崩铁》「阮·梅造物」迷你手办，在那一年成了年度畅销产品，GMV超5000万元。目前，双方正进一步加深合作，Suplay计划将米哈游IP拓展至收藏卡系列。
从消费级走向收藏级的产品合作，同时借Suplay的平台，推动米哈游IP更多走向亚洲、北美及欧洲等全球市场，对重视IP建设的米哈游来说，或许都在计划之中。
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